什么叫债务置换？-

导读:债券互换对于大部分人来说还是比较陌生的，因为不知道什么是债券互换，所以什么叫债务置换？找到方法小编在下面给大家讲解一下。请看下文:

1.什么是债券互换？

债券互换不同于企业间常见的债转股。它是债券持有人决定出售一种或多种当前持有的债券，以换取其他具有相同或相似市场价值的债券来规避风险的一种手段。

债券互换几乎同时买入和卖出，有效而快速地将旧债券换成一套新债券。也是***通过延长国债到期支付时间来解决财政危机的方法。通过发行新债券，将之前国家债券持有人手中即将到期的旧债券进行交换。一般来说，新债券期限更长，收益更高。债券互换也叫债券置换或债务置换。

投资者或债权人可能同意债券互换的原因有很多。债券互换行为的一个常见动机是替换债务到期日之前可能违约的债券。通常交换的债券低于预期执行金额，甚至可能亏本出售。出售这种债券导致取消原债券持有人要求的纳税，并提供一定数额的等额或不等额购买其他类似价值的债券。新债券通常伴随着强有力的信贷承诺。

在大多数情况下，交换的新债券无法达到之前的等值，因此不会设置强制取消措施，以保证预期利润，这有助于保持投资组合的稳定性和债券的整体价值。出售新债券将产生新的税收。作为保全债权人利益的最后手段，债券置换获得的新债券完成后将伴随更高的收益，并设置更长的还款时间来预测资产收购的结果。

债券互换是基于时间换空间作为创造性地解决当前困境的重要举措，未来要成功开展债券互换，应兼顾解决当前问题和推进中长期改革，特别要注意相关配套政策和制度的供给。收入增速放缓，偿债压力加大，地方***的支出能力受到很大制约，制约了稳增长的能力。债券置换的实施将对提高地方***的投资能力、更有效地稳增长起到更直接的作用。

二、债券互换应注意五个问题:

(1)债券互换，其实没什么好大惊小怪的。

财政部批准3万亿存量债券置换。在43号文的原文中，强调了:积极降低存量债务利息负担。对于筛选后纳入预算管理的地方***存量债务，各地区可申请发行地方***债券进行置换，以减轻利息负担，优化期限结构，腾出更多资金用于重点项目。所以债券置换只是43号文精神的传承，没有增量信息。

债券置换主要考虑两方面原因:一是土地财政和财政收入放缓，43号文剥离城市投融资功能，新的融资债券和新的融资模式(PPP)尚未成熟，防范地方债务资金链断裂的系统性风险；二是拉长债务久期，降低地方债融资成本，防范流动性风险:美国市政债久期在10-15年之间，中国地方***债久期大多在3年左右。存量债券置换可以缓解地方再融资压力。

(2) 3万亿债券互换，够不够？

审计署2013年6月全国***性债务审计结果显示，2015年，***负有偿还责任的债务、***负有担保责任的债务和***负有救助责任的债务的到期规模约为2.8万亿，3万亿债券置换勉强够用。

但是，这并没有考虑到:1)未被审计署纳入的平台债券。根据信托业协会的数据，2013年6月末，基础产业信托融资余额约2.4万亿元，城投债余额约6.9万亿元，但审计署的口径只有2.3万亿元。

2)未考虑2013年下半年以来新增的短期地方债。3)不考虑2015年以后到期的地方***债务。

可见，用3万亿置换到期债务已经很难了，更别说稳增长(增量)了。那么，有哪些办法可以处理这3万亿未覆盖的存量债务呢？

1)推广PPP模式。2)延长处理期限，比如3年，继续以原来的方式为符合条件的债务融资。3)对于部分项目经营收入不足以还本付息的债务，应注入优质资产，加强管理，提高项目盈利能力，增强偿债能力。

(三)中国对地方***债务进行10万亿QE的可能性不大。

除非出现不可控制的局面，否则不太可能QE化中国的地方***债务。未来存量债务的处理方式主要取决于1)资产证券化，2)地方资产管理公司购买不良资产，3)股权置换债权等。，应该是温柔的，循序渐进的。有四个原因:

①做法与中国领导人的执政理念不符:未来市场化改革的核心是逐步打破刚性支付。不仅不会有中国版的QE，未来甚至会有一个有限的默认模式。

②法律不一致:《中国人民银行法》第二十九条规定，中国人民银行不得透支***财政，不得直接认购、承销***债券和其他***债券。

③与当前货币政策基调不一致:资金面偏紧，近期公开市场操作暗示央行将在数量工具仍然是价格所有的工具都被小心使用。在强势美元的背景下，可能存在人民币贬值的压力，货币政策不应该突然跳到QE。

④道德风险:全面QE救助地方***债务会造成严重的道德风险。43号文明确强调:为了加强预算约束和防范道德风险，地方***应负责偿还其举借的债务，中央***应实行不援助原则。大规模的QE与新的***资源配置市场化改革方向背道而驰。

(4)如何置换债务？

债券互换主要有两种方式:

首先是银行购买，这是地方***和商业银行之间正常的合同行为。例如，商业银行A直接利用超储购买债券，用于置换商业银行B对该城市的投资贷款。对于商业银行整体来说，说明积压不变，只是资产结构发生了变化，从高息的短期贷款变成了低息的长期债券。

二是引入央行，可以通过抵押补充贷款PSL或向商业银行A(或政策性银行)再贷款的方式购买用于置换商业银行B对该市贷款的债券，这与QE有些类似，可以绕过《中国人民银行法》第二十九条的限制。对商业银行整体而言，表现为超储增加(央行资产规模扩张的部分)，资产结构也发生变化，从高息短期贷款向低息长期债券转变。

如上所述，具体方法应该是第一种，第二种为辅。目前经济不确定性大，银行派生信贷意愿弱。在降低风险溢价的同时，锁定中长期的安全收益，也是一种理性的选择。

(5)影响及央行的应对措施？

一方面，通过资产负债久期的匹配，长期来看，可以降低再融资和流动性风险，缓解债务的滚动压力；另一方面，未来***担保的高息城投债供给减少，理财产品缺乏高收益资产。两者都有利于无风险利率(广义无风险利率，包括银行理财)的下行。

短期再融资冲击，央行将通过货币宽松来应对。原因:

1)3万亿对应的是短期债券市场再融资压力加大，将加剧近期资金紧张，不利于低成本债务融资置换的实现。

2)3万亿对资本的冲击，必然会影响银行对其他市场化融资主体提供信贷的能力，而非市场化融资主体又会对市场化融资主体带来强烈的挤出效应，这显然不利于经济的内生复苏。

两者都对应着央行应该加大宽松力度，降低短期利率。通过增加债务配置需求，消化供给，RRR减持的概率在上升。

抵押贷款(PSL)作为储备政策的新工具，有两层含义:

首先，量的高低是基础货币的新渠道；

其次是价格水平，通过商业银行抵押资产从央行获得融资利率，引导中期利率。

PSL是再贷款的一种，是中央银行贷给商业银行的一种贷款方式。它不同于再融资，因为再融资是无担保的。商业银行可以直接从央行获得一定利率的贷款，而PSL是有担保的。

PSL在很大程度上直接为商业银行提供了基础设施和民生支出领域的低成本资金，同时可以降低这部分社会融资成本。

PSL的目标是以PSL的利率水平引导中期政策利率，从而实现中央银行在短期利率控制之外对中长期利率水平的引导和控制。自2013年底以来，央行通过SLF(常备借贷便利)在短期利率水平上建立了利率走廊机制。